Penulis: Michael Nadeau
Sumber: The DeFi Report
Kompilasi dan Penyusunan: BitpushNews
Kami percaya bahwa futures perpetual merupakan inovasi penting yang pada akhirnya akan memimpin evolusi struktur pasar derivatif—dari kontrak yang terfragmentasi dan memiliki tanggal kedaluwarsa, menuju pasar yang kontinu dan digerakkan oleh funding rate.
Model ini sangat cocok untuk trading aset makro (seperti valuta asing dan suku bunga, yang merupakan salah satu pasar terbesar di dunia), karena dalam pasar-pasar ini, trader mencari eksposur (Exposure) bukan kepemilikan fisik. Kami juga memperkirakan, aset riil (RWAs) akan pertama kali di-on-chain melalui bentuk futures perpetual, karena struktur ini dapat menghindari banyak friksi yang terkait dengan tokenisasi, penitipan, agen transfer, dan aksi korporat.
Hyperliquid, sebuah exchange desentralisasi (DEX) futures perpetual dan ekosistem L1 yang baru berkembang, dibangun berdasarkan prinsip pertama untuk membawa keunggulan-keunggulan ini ke on-chain.
Laporan ini akan menganalisis perkembangan terkini kinerja Hyperliquid, termasuk kemajuan pembangunan blockchain Layer 1 HyperEVM. (Pandangan yang diungkapkan adalah pandangan pribadi penulis dan tidak boleh dianggap sebagai saran investasi.)
Mari kita mulai.
Data Keuangan DEX Kontrak Perpetual
Pendapatan Fee
- Fee Kumulatif 365 Hari: $915 Juta
- Fee Kumulatif 90 Hari: $230 Juta
- Fee Kumulatif 30 Hari: $57 Juta
Trading kontrak perpetual menyumbang sekitar 97% dari fee, sementara trading spot hanya 3%.
Poin Penting
Pendapatan fee dari DEX kontrak perpetual Hyperliquid mengalami penurunan, tetapi penurunannya jauh lebih kecil dibandingkan dengan yang kami lihat pada Solana dan aplikasi teratasnya.
Misalnya, pada kuartal keempat, Hyperliquid menghasilkan pendapatan fee sebesar $270 juta (turun 16% dibandingkan kuartal ketiga). Pada periode yang sama, REV Solana turun 60%. Bagaimana kinerja aplikasi teratas di Solana pada periode yang sama?
- Raydium: Turun 79%
- Jito: Turun 76%
- Axiom: Turun 61%
- Jupiter: Turun 37%
- Pump.Fun: Turun 19%
Dalam lingkungan dimana sentimen risk-off memanas dan minat pasar terhadap cryptocurrency anjlok, performa Hyperliquid cukup tangguh relatif terhadap blockchain dan aplikasi top lainnya. Ini unik, terutama untuk sebuah aplikasi "high-flyer" yang mengalami bear market pertamanya.
Buyback (Pembelian Kembali)
Dalam setahun terakhir, Hyperliquid menggunakan 93.3% dari fee-nya untuk buyback token HYPE, total $854 juta ($2.3 juta per hari).
Poin Penting
Jika Hyperliquid dapat mempertahankan basis penggunanya selama bear market, maka pembelian stabil terhadap token dapat membantu mengimbangi tekanan jual yang meningkat, yang berarti "titik terendah siklus" mungkin lebih dangkal daripada yang biasanya kita lihat pada proyek baru di bear market pertama mereka.
Detail lebih lanjut tentang model ekonomi token dan unlock tim akan dijelaskan di bagian selanjutnya dari laporan.
Fundamental DEX Kontrak Perpetual
Open Interest (OI - Posisi Terbuka)
Open Interest Hyperliquid saat ini sedikit di bawah $10 miliar, turun dari puncaknya $15.8 miliar pada Agustus lalu.
Pusat perdagangan futures perpetual terbesar, Binance, saat ini memiliki open interest sebesar $29 miliar, yang mencapai puncaknya $44.5 miliar pada awal Oktober lalu.
Dibandingkan dengan pesaing desentralisasinya:
- OI Aster = $2.5 miliar
- OI Lighter = $1.2 miliar
- OI Drift = $247 juta
- OI Jupiter = $181 juta
Poin Penting
Dalam waktu sedikit lebih dari setahun, Hyperliquid telah mengambil porsi signifikan dari pasar exchange perpetual terpusat (setara dengan 34% OI Binance, dan 54% dari OI kripto futures CME).
Secara bersamaan, ukuran OI-nya lebih dari dua kali lipat dari gabungan empat pesaing desentralisasi terbesarnya.
Alamat Aktif
Pada puncaknya, DEX kontrak perpetual Hyperliquid menambahkan sekitar 2.600 pengguna baru setiap hari. Dalam 30 hari terakhir, angka tersebut telah turun menjadi sekitar 1.600 pengguna baru per hari (turun 38%).
Jumlah alamat baru mungkin terlihat tidak tinggi, tetapi ini sesuai dengan pemahaman kami tentang unit ekonomi pasar trading kripto. Sebagian kecil trader yang sangat aktif cenderung menyumbang sebagian besar pendapatan. Kuncinya adalah mengamati bagaimana ini bertahan selama bear market.
Volume Trading Kontrak Perpetual
Dalam 30 hari terakhir, volume trading futures harian rata-rata Hyperliquid adalah $5.2 miliar—turun 47% dari puncaknya sekitar $9.8 miliar/hari.
Yang menarik, aset riil (RWAs) saat ini mendorong volume trading tertinggi ketiga, setelah BTC dan token Layer 1.
Poin Penting
Penurunan volume futures (relatif terhadap pendapatan fee) lebih besar, menunjukkan bahwa fee likuidasi mungkin mengisi sebagian kekosongan. Sebagai referensi, DEX ini menangani likuidasi lebih dari $90 miliar pada 10 Oktober lalu, menghasilkan fee lebih dari $10 juta (hampir 2 kali lipat pendapatan hari paling menguntungkan kedua Hyperliquid).
Volume Trading Spot
Dalam 365 hari terakhir, volume spot menyumbang sekitar 3% dari total fee Hyperliquid.
Nilai yang Di-Bridge
Saat ini terkunci nilai lebih dari $4.1 miliar di DEX Hyperliquid. Ini turun dari puncaknya $6 miliar pada September lalu.
Sebagai referensi, TVL Solana saat ini adalah $8.7 miliar.
Sejak diluncurkan, total nilai $318 miliar telah disetor untuk trading, dengan $314 miliar telah ditarik.
Fundamental HyperEVM
Keunikan Hyperliquid adalah dimulai sebagai DEX kontrak perpetual, tetapi ia juga merupakan blockchain Layer 1. Pada bagian ini, kami memberikan update tentang HyperEVM yang sedang berkembang.
REV (Pendapatan)
Sejak diluncurkan (Februari lalu), HyperEVM telah menghasilkan $8.9 juta REV. Dalam 30 hari terakhir, REV harian rata-ratanya hanya $11.7K, turun dari puncaknya $66K/hari. Pada 10 Oktober lalu, protokol ini menghasilkan $450 ribu fee.
Dalam hal TVL, Hyperliquid L1 saat ini menjamin nilai sedikit di bawah $12 miliar. Di antaranya, protokol liquid staking Kinetiq memiliki lebih dari $500 juta; protokol lending Morpho memiliki lebih dari $300 juta; protokol lending HyperLend memiliki lebih dari $240 juta.
Alamat Aktif
Volume DEX
Pasokan Stablecoin
Per 21 Januari 2026, ada lebih dari $674 juta stablecoin yang ada di Hyperliquid L1. Pertumbuhan baru-baru ini dapat dikaitkan dengan deployment Circle (USDC) di Hyperliquid yang mengambil 50% pangsa pasar. Tether menyumbang 21% stablecoin di Hyperliquid, Paxos 12%, dan Ethena 11%.
Model Ekonomi Token
Bagian ini mencakup token HYPE—yang mewakili kepentingan dalam DEX kontrak perpetual Hyperliquid dan L1.
- Pasokan Maksimum: 1,000,000,000
- Pasokan yang Dilepaskan: 395,494,480
- Kontributor Inti: 22.3M
- Yayasan Hyper: 60M
- Alokasi Airdrop Genesis: 310M
- HIP-2: 120K
- Komunitas: 3M
Alokasi Token
- Airdrop Genesis: 31%
- Pelepasan & Hadiah Komunitas Masa Depan: 38.88%
- Kontributor Inti: 23.8% (Telah mulai di-unlock pada November 2025, berlanjut hingga November 2027)
- Anggaran Yayasan Hyper: 6%
- Hibah Komunitas: 0.3%
- HIP-2 (Hyperliquidity): 0.012%
Unlock Token
Token tim mulai di-unlock pada November lalu. Saat ini hingga November 2027, protokol melepaskan 9,916,666 token HYPE per bulan ke tim (bernilai $213 juta per bulan pada harga HYPE saat ini).
Hyperliquid tidak didukung oleh venture capital, sehingga tidak ada unlock investor.
Buyback
Dalam 30 hari terakhir, jumlah buyback harian rata-rata adalah $1.7 juta (79,000 HYPE per hari). Pada tingkat ini, sekitar 2.3 juta HYPE dihapus dari sirkulasi per bulan, atau 28 juta HYPE per tahun.
Poin Penting
Program buyback Hyperliquid memberikan support pembelian yang solid untuk token, tetapi unlock bulanan tim saat ini lebih dari 4 kali lipat jumlah buyback. Tentu saja, jika aktivitas pengguna turun, buyback juga akan berkurang.
Analisis lebih lanjut tentang "buyback yield" lihat di bawah.
Kinerja Relatif
Sejak peluncuran, HYPE telah naik 71% relatif terhadap BTC. Dari April hingga September lalu, kinerjanya mengungguli BTC 278%.
Namun, sejak puncak September lalu, HYPE tertinggal 52% dibandingkan BTC.
Sebagai referensi, pada periode yang sama ETH turun 21% relatif terhadap BTC, SOL turun 47% relatif terhadap BTC.
Analisis Valuasi
Valuasi terdilusi penuh HYPE saat ini adalah $20.5 miliar. Pendapatan fee 365 harinya adalah $915 juta. Ini berarti Price-to-Sales (P/S) ratio terdilusi penuhnya adalah 22.4x (turun dari 66x pada Agustus).
Dalam hal P/S ratio berdasarkan market cap yang beredar, adalah 7.1x (turun dari 21.9x pada Agustus). Saat ini ini sudah lebih rendah dari level yang biasanya kita lihat pada perusahaan teknologi/fintech yang tumbuh cepat (8-16x).
Buyback Yield
Karena mekanisme buyback Hyperliquid, analisis ini berbeda dari perusahaan teknologi/fintech tradisional—karena pendapatan yang diperoleh tidak ditimbun oleh perusahaan (dan memiliki tanggung jawab fidusia kepada investor), tetapi digunakan untuk membeli kembali token HYPE.
- Total Buyback 365 Hari = $854 juta.
- Market Cap Beredar = $6.5 miliar.
- Implied "Buyback Yield" saat ini adalah 13.1%.
Ini berarti Hyperliquid dalam 365 hari terakhir membeli kembali token setara dengan 13% market cap-nya.
Namun, ini tidak mempertimbangkan penerbitan/unlock token baru—yang saat ini unlock bulanannya lebih dari 4 kali lipat jumlah buyback.
Kesimpulan
Kami percaya, futures perpetual kemungkinan besar akan menjadi bentuk abstraksi utama untuk trading aset keuangan makro (terutama valas dan suku bunga) yang ditujukan kepada pengguna. Selain itu, meluncurkan dan trading derivatif RWA jauh lebih mudah daripada trading saham/obligasi yang ditokenisasi itu sendiri (aset tokenisasi memerlukan penitipan, agen transfer, aksi korporat, dividen, dll.—kontrak perpetual menghindari semua ini).
Risiko kunci saat ini adalah regulasi, dan apakah Hyperliquid/solusi desentralisasi dapat dimasukkan ke dalam undang-undang struktur pasar kripto AS. Pandangan kami adalah, Hyperliquid sendiri mungkin tidak akan diatur langsung, tetapi antarmuka interaksi yang berhadapan dengan konsumen akan diatur.
Meskipun demikian, Hyperliquid sedang meraih kesuksesan. Kami pikir ada lima alasan utama:
1. Produk yang luar biasa, dengan pengalaman pengguna yang setara CEX, sambil memungkinkan pengguna untuk self-custody.
2. Narasi terbaik sejak BTC dan ETH: 31% token di-airdrop kepada pengguna awal, menciptakan efek kekayaan yang besar dan komunitas yang loyal.
3. Model ekonomi token yang sangat baik, selaras tinggi dengan kepentingan pengguna dan pemegang token.
4. Tim pendiri sangat terampil secara teknis dan berfokus.
5. Akses awal ke dompet utama seperti Phantom dan aplikasi seperti Axiom, dan sekarang, Hyperliquid perlahan menjadi infrastruktur "trading kontrak perpetual" default di seluruh ruang kripto, memungkinkan pengguna untuk trading melalui antarmuka depan yang ramah, sambil memanfaatkan likuiditas Hyperliquid di backend.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Grup Komunikasi Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Berlangganan Bitpush: https://t.me/bitpush
